寶豐能源(600989)：內蒙烯烴項目投產(chǎn)貢獻增量 Q2業(yè)績(jì)高增長(cháng)

事件：公司發(fā)布2025 年半年度業(yè)績(jì)預告，2025 年上半年，公司預計實(shí)現歸母凈利潤54-59 億元，同比增長(cháng)63.4%-78.5%;其中Q2 單季度預計實(shí)現歸母凈利潤29.6-34.6 億元，同比增長(cháng)57.3%-83.8%，環(huán)比增長(cháng)21.6%-42.1%。

點(diǎn)評：

內蒙古烯烴項目投產(chǎn)帶動(dòng)烯烴銷(xiāo)量同比大幅增長(cháng)，2025 年Q2 業(yè)績(jì)實(shí)現高增長(cháng)：

2025 年Q2，公司主營(yíng)產(chǎn)品焦炭、聚乙烯、聚丙烯市場(chǎng)均價(jià)分別為1226 元/噸、7565 元/噸、7479 元/噸，分別同比-34%、-11%、-5%，分別環(huán)比-11%、-10%、-1%。焦炭、聚烯烴價(jià)格下滑顯著(zhù)，但受益于公司內蒙古烯烴項目于2025 年3月完全投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(cháng)，助力公司2025 年Q2 業(yè)績(jì)實(shí)現高增長(cháng)。

內蒙項目陸續投產(chǎn)，寧東四期項目穩步推進(jìn)，公司未來(lái)成長(cháng)空間可期：2024 年11 月、2025 年1 月、2025 年3 月，公司內蒙古3×100 萬(wàn)噸/年烯烴項目陸續投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能由220 萬(wàn)噸/年增加至520 萬(wàn)噸/年。內蒙古烯烴項目全部采用國產(chǎn)化裝置設備替代進(jìn)口，其中有23 項達到國內國際領(lǐng)先水平。隨著(zhù)寧東三期100 萬(wàn)噸/年烯烴項目及內蒙古300 萬(wàn)噸/年烯烴項目投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能由120 萬(wàn)噸/年增加至520 萬(wàn)噸/年，占2025 年一季度末國內煤制烯烴總產(chǎn)能1542 萬(wàn)噸/年的34%，已位居煤制烯烴行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，公司寧東四期50萬(wàn)噸/年烯烴項目穩步推進(jìn)，包括25 萬(wàn)噸/年聚乙烯、25 萬(wàn)噸/年聚丙烯，公司寧東基地采用“綠電電解水制取綠氫綠氧直供煤化工”的新模式，將所產(chǎn)氫氣、氧氣直接送入化工裝置，實(shí)現新能源替代化石能源。隨著(zhù)公司內蒙基地及寧東基地新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，業(yè)績(jì)有望持續增厚。

盈利預測、估值與評級：2025 年以來(lái)焦炭、聚烯烴價(jià)格下滑，因此我們下調公司2025-2026 年盈利預測，新增2027 年盈利預測，預計2025-2027 年公司歸母凈利潤分別為120.66(下調13%)/138.31(下調8%)/147.07 億元，折合EPS 分別為1.65/1.89/2.01 元。公司是國內煤制烯烴龍頭企業(yè)，持續聚焦產(chǎn)業(yè)協(xié)同和降本增效，未來(lái)成長(cháng)空間廣闊，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險;原材料價(jià)格上漲風(fēng)險;項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預期。