中國西電(601179)：Q1業(yè)績(jì)超預期 盈利能力持續提升

事件

2025 年4 月14 日，公司發(fā)布2024 年年報和2025 年一季報。2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入222.81 億元，同比+5.07%，實(shí)現歸母凈利潤10.54 億元，同比+17.50%，實(shí)現扣非歸母凈利潤9.97 億元，同比+55.52%。2025Q1 實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入52.61 億元，同比+10.93%;實(shí)現歸母凈利潤2.95 億元，同比+42.10%，2025Q1 業(yè)績(jì)超預期。

高毛利產(chǎn)品加速交付，盈利能力持續提升

分產(chǎn)品看，2024 年變壓器實(shí)現營(yíng)收92.18 億元，同比+17.83%，毛利率為14.35%，同比+5.88pct;開(kāi)關(guān)實(shí)現營(yíng)收85.04 億元，同比+10.97%，毛利率為26.52%，同比+1.29pct;電容器、避雷器實(shí)現營(yíng)收9.85 億元，同比+22.61%，毛利率為23.20%，同比+1.49pct。公司高毛利產(chǎn)品收入占比上升，電力變、換流變、特高壓開(kāi)關(guān)及組合電器、換流閥等核心產(chǎn)品加速交付，帶動(dòng)2024 年及25Q1 整體營(yíng)收及盈利能力水平提升。

電網(wǎng)投資有望維持高景氣，公司核心產(chǎn)品市占率位居前列據中電聯(lián)統計與數據中心，2025 年我國電網(wǎng)總投資將預計突破8000 億元。截至3月底，國網(wǎng)一季度電網(wǎng)投資同比+27.7%，創(chuàng )一季度歷史新高，在建特高壓工程全面復工，累計完成投資達172 億元，2025 年電網(wǎng)投資有望維持高景氣。2024 年全年中國西電在國網(wǎng)特高壓設備招標市占率為19.73%，其中價(jià)值量排名前三的換流變、組合電器、換流閥占比分別為35.50%、23.27%、19.70%，核心產(chǎn)品中標份額占比均處于領(lǐng)先地位。

投資建議

受?chē)H形勢影響，公司海外業(yè)務(wù)具備不確定性。我們預計公司2025-2027 年營(yíng)業(yè)收入分別為265.34/315.92/345.47 億元，同比增速分別19.66%/19.06%/9.35%;歸母凈利潤分別為16.60/21.67/24.34 億元， 同比增速分別為57.44%/30.55%/12.32%。EPS 分別為0.32/0.42/0.47 元。公司作為一次設備龍頭，有望深度受益于電網(wǎng)投資高景氣，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)風(fēng)險;海外政策變化風(fēng)險;特高壓建設不及預期風(fēng)險。

風(fēng)險提示

1)原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)風(fēng)險：銅、鐵、鋁等金屬原材料對于設備毛利率影響較大，且部分公司海外業(yè)務(wù)占比較高，如果金屬價(jià)格/匯率產(chǎn)生大幅度波動(dòng)，或將影響電力設備市場(chǎng)空間測算。

2)海外政策變化風(fēng)險：海外電力設備市場(chǎng)空間大，如果國內設備廠(chǎng)商出海受到阻礙，或將影響電力設備廠(chǎng)商盈利能力。

3)特高壓建設不及預期風(fēng)險：特高壓建設從前期規劃到核準開(kāi)工時(shí)間周期較長(cháng)，如果項目核準進(jìn)度落后，或將影響電力設備市場(chǎng)空間測算。