福斯特(603806)：龍頭競爭優(yōu)勢穩固 第二曲線(xiàn)穩步推進(jìn)

事件

2025 年4 月9 日，福斯特發(fā)布2024 年年報，2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入191.5 億元，同比減少15.2%，實(shí)現歸母凈利潤13.1 億元，同比減少29.3%，實(shí)現銷(xiāo)售毛利率14.7%，同比提升0.1pct。2024 年光伏膠膜價(jià)格大幅下降，對公司業(yè)績(jì)影響較大。

光伏膠膜盈利水平穩健

2024 年公司光伏膠膜業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入175.0 億元，同比減少14.5%，實(shí)現毛利率14.7%，同比提升0.1pct，實(shí)現膠膜銷(xiāo)量28.1 億平，同比增長(cháng)25.0%，由于2024年光伏膠膜價(jià)格持續波動(dòng)下跌，全年價(jià)格跌幅EVA 類(lèi)膠膜約20-22%，POE 類(lèi)膠膜約40%，對公司整體營(yíng)收及盈利影響較大，膠膜業(yè)務(wù)出現量增價(jià)減的情況;同期光伏背板業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.1 億元，同比減少54.3%，實(shí)現毛利率4.3%，同比下降5.2pct，實(shí)現背板銷(xiāo)量1.0 億平，同比減少33.5%，由于下游客戶(hù)出貨結構以雙玻組件為主，對背板需求有所下降，同時(shí)競爭加劇影響盈利空間。

電子材料業(yè)務(wù)穩步推進(jìn)

2024 年公司電子材料業(yè)務(wù)逐漸起量，其中感光干膜業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.9 億元，同比增長(cháng)30.7%，實(shí)現毛利率23.9%，同比提升0.6pct，實(shí)現感光干膜銷(xiāo)量1.6 億平，同比增長(cháng)38.0%，PCB 行業(yè)由于下游分化出現結構性需求快速起量，有望受益于服務(wù)器、數據中心等領(lǐng)域需求高增;功能膜材料業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，其中鋁塑膜業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.3 億元，同比增長(cháng)16.2%，實(shí)現毛利率8.0%，同比下降1.5pct，實(shí)現鋁塑膜銷(xiāo)量1296 萬(wàn)平，同比增長(cháng)28.8%。

投資建議

我們預計公司2025-2027 年營(yíng)業(yè)收入分別為204.0/218.2/251.8 億元，同比增速分別為6.5%/7.0%/15.4%;歸母凈利潤分別為17.7/22.8/28.5 億元，同比增速分別為35.1%/29.0%/25.1%。EPS 分別為0.68/0.87/1.09 元。膠膜價(jià)格下降對公司業(yè)績(jì)規模帶來(lái)影響，但公司盈利能力基本穩定，彰顯龍頭競爭優(yōu)勢，當前膠膜價(jià)格已企穩回升，盈利有望逐漸修復，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：光伏裝機增速不及預期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);行業(yè)競爭加劇。