鄭煤機(601717)：業(yè)績(jì)超預期 煤機利潤保持高增長(cháng)

24 年業(yè)績(jì)超出我們預期

公司公布2024 年業(yè)績(jì)：2024 年實(shí)現收入370.52 億元，同比增長(cháng)1.7%，單四季度收入91.96 億元，同比上升0.4%;2024 年歸母凈利潤39.34 億元，同比增長(cháng)20.2%;4Q 單季歸母凈利潤8.75 億元，同比增長(cháng)8.5%;由于高端煤機毛利率較高，公司2024 年業(yè)績(jì)超出我們預期。

盈利能力穩步提升：2024 年公司毛利率24.1%，同比+1.9ppt;4Q24 單季度毛利率24.0%，同比+1.3ppt。費用方面，2024 年公司銷(xiāo)售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率為2.5%/3.9%/4.1%/0.4%，同比-0.6ppt/0.4ppt/-0.2ppt/-0.1ppt。

發(fā)展趨勢

煤機業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先，智能化差異優(yōu)勢顯現。2024 年煤機板塊收入同比增長(cháng)3.3%至194.47 億元，實(shí)現凈利潤41.65 億元，同比增長(cháng)30.4%;主要是煤機板塊收入結構優(yōu)化，利潤率高的產(chǎn)品本期收入占比提升，對利潤貢獻增加，此外，煤機材料成本的下降也推動(dòng)了整體利潤的上升。24 年公司積極推動(dòng)數字化轉型，公司智慧園區成為全球煤機行業(yè)第一家燈塔工廠(chǎng)，我們認為公司數字化轉型有望提高煤炭開(kāi)采智能化水平，提升業(yè)務(wù)運營(yíng)效率，在煤機行業(yè)保持領(lǐng)先地位。

汽零業(yè)務(wù)維持穩定，加速新能源轉型。2024 年汽車(chē)零部件板塊收入175.82億元，同比增加0.07%;實(shí)現凈利潤2.57 億元，同比下降6.99%。其中亞新科整體收入50.39 億元，同比增長(cháng)18.94%，主要得益于下屬子公司與新能源車(chē)業(yè)務(wù)相關(guān)收入及商用車(chē)收入的穩步增長(cháng)，帶動(dòng)整體收入增加;SEG收入124.19 億元，同比下降7.01%，主要是燃油車(chē)市場(chǎng)需求不及去年同期，尤其是歐洲市場(chǎng)表現對SEG 2024 年度銷(xiāo)售額影響較大。我們認為，隨著(zhù)亞新科和SEG 業(yè)務(wù)的逐步放量，公司汽零業(yè)務(wù)將保持穩健增長(cháng)。

盈利預測與估值

考慮到煤機訂單保持穩健和高端煤機毛利率較高，我們上調2025 年盈利預測8.5%至42.35 億元，首次引入26 年盈利預測43.61 億元;當前A 股股價(jià)對應2025/2026 年6.4 倍/6.2 倍市盈率。當前H 股股價(jià)對應2025/2026年5.0 倍/4.8 倍市盈率。 A 股維持跑贏(yíng)行業(yè)評級，由于行業(yè)估值中樞上移，我們上調目標價(jià)18.8%至19.00 元對應8.0 倍2025 年市盈率和7.8 倍2026 年市盈率，較當前股價(jià)有25.3%的上行空間。H 股維持跑贏(yíng)行業(yè)評級，由于估值中樞上移，我們上調目標價(jià)15.4%至15.00 港元對應6.0 倍2025 年市盈率和5.7 倍2026 年市盈率，較當前股價(jià)有18.7%的上行空間。

風(fēng)險

煤企智能化資本開(kāi)支力度不及預期;原材料漲價(jià)超預期。