中煤能源(601898)：一體化能源巨頭 低估值高分紅屬性凸顯

公司煤炭資源得天獨厚，產(chǎn)銷(xiāo)量持續增長(cháng)。公司共擁有生產(chǎn)、在建等各類(lèi)煤炭礦井26 座，在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能近 1.7 億噸。得益于公司主要在產(chǎn)煤礦的產(chǎn)能核增疊加在建的大海則煤礦順利投產(chǎn)，公司近三年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量增長(cháng)明顯。

2024 上半年，在山西省安監形勢嚴峻背景下，由于公司主要在產(chǎn)煤礦礦建水平高，自產(chǎn)煤產(chǎn)量韌性十足，產(chǎn)量降幅遠低于山西省產(chǎn)量降幅。

公司煤炭長(cháng)協(xié)銷(xiāo)售比例高，支撐盈利穩定性和持續性。公司作為具備煤炭保供任務(wù)的能源央企，其長(cháng)協(xié)銷(xiāo)售占比約為80%，自產(chǎn)煤價(jià)格波動(dòng)弱于市價(jià)變化，穩定性較強。另一方面，公司自產(chǎn)煤成本控制得當，噸煤成本在行業(yè)處于中游水平，自產(chǎn)煤噸煤毛利仍較可觀(guān)。根據我們測算，即使是在悲觀(guān)情景下公司股息率仍有望在5%以上。

公司煤化工業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢凸顯，在建項目貢獻未來(lái)業(yè)績(jì)增量。公司已具備煤化一體化業(yè)務(wù)布局，且逐年加大自產(chǎn)煤炭就地轉化力度。2023 年以來(lái)，由于煤價(jià)高位回落，公司煤化工業(yè)務(wù)原料成本端下降明顯，近三年煤化工業(yè)務(wù)盈利改善，毛利率維持增長(cháng)。在建煤化工業(yè)務(wù)中，陜西煤化工項目二期項目投產(chǎn)后公司甲醇/聚烯烴產(chǎn)能有望增長(cháng)60%/75%。隨著(zhù)公司烯烴項目生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，單噸烯烴生產(chǎn)成本有望逐年改善，煤化工業(yè)務(wù)將成為公司新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

公司財務(wù)指標持續優(yōu)化，我們認為現金分紅比例有望增長(cháng)。從財務(wù)指標來(lái)看，公司近5 年資本結構持續優(yōu)化，財務(wù)費用下降明顯，流動(dòng)性顯著(zhù)改善。

從在投項目上，公司煤炭方面資本開(kāi)支隨著(zhù)大海則煤礦投產(chǎn)逐步下降，煤化工方面由于陜西煤化工二期的建設將維持一定規模，整體資本性支出持穩。

從分紅能力上來(lái)看，公司每股留存收益保持增長(cháng)，分紅潛力較大，而且公司業(yè)績(jì)韌性十足，盈利穩定性較強。

盈利預測與投資建議。我們推薦中煤能源基于以下三個(gè)方面：1)公司煤炭主業(yè)規模突出，依托自身營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )和物流配送體系將業(yè)務(wù)輻射山西、內蒙、陜西、江蘇、新疆等地。2)公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，著(zhù)力打造煤-化一體發(fā)展，具有低成本的競爭優(yōu)勢。3)公司分紅具有穩定性和連續性，股東回報有保證。我們預計2024-2026 年公司營(yíng)業(yè)收入為1935.13 億元、1990.93 億元和2121.96 億元，歸母凈利潤為185.16 億元、190.99 億元和204.65 億元，EPS(攤薄)為1.40 元、1.44 元和1.54 元。以2024 年12 月13 日收盤(pán)價(jià)對應PE 為9.0x/8.8x/8.2x，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩定，且存在分紅比例提升預期，在無(wú)風(fēng)險利率持續走低背景下，我們上調公司至“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：煤炭?jì)r(jià)格系統性下跌、重點(diǎn)煤礦發(fā)生安全生產(chǎn)事故、安監環(huán)保政策趨嚴、在建工程進(jìn)度不及預期。