福萊特遭看空 長(cháng)期來(lái)看能成為光伏玻璃龍頭嗎？

福萊特是光伏玻璃行業(yè)里市占率排名第二的公司，公司發(fā)布2020年年度報告，全年實(shí)現營(yíng)收62.60億元，同比增長(cháng)30.24%;歸母凈利潤16.29億元，同比增長(cháng)127.09%，綜合毛利率46.54%，同比增長(cháng)14.98%。

雖然業(yè)績(jì)爆表，但是市場(chǎng)上股價(jià)下跌走勢依然持續，沒(méi)有一點(diǎn)反彈的跡象。市場(chǎng)方面，4月20日，同行信義光能遭貝萊德減持8126萬(wàn)股;同日，福萊特玻璃遭摩根大通減持552萬(wàn)股;中銀國際也下調信義光能和福萊特的市場(chǎng)價(jià)格。那么到底是什么原因導致市場(chǎng)資金沒(méi)有繼續看多做多福萊特?

福萊特長(cháng)期來(lái)看是一個(gè)好公司

福萊特公司質(zhì)地很好，但要經(jīng)歷一段市場(chǎng)廝殺。

福萊特是我國最早進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)的企業(yè)之一，是我國光伏玻璃行業(yè)標準的制定者之一。公司主營(yíng)光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃等的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其中光伏玻璃占比83%，凈利潤貢獻占比88%，因此我們重點(diǎn)觀(guān)察一下公司的光伏玻璃業(yè)務(wù)。

從公司的業(yè)務(wù)數據上看，光伏玻璃2020年營(yíng)業(yè)收入為52.26億，光伏玻璃產(chǎn)量為1.85億平方米，整體的核算售價(jià)在一平米28.3元左右。光伏玻璃成本為26.44億元，整體核算成本為一平米14.29元。毛利高達49%，是光伏玻璃行業(yè)里毛利排名第一的企業(yè)，說(shuō)明公司具有強大的成本優(yōu)勢。

玻璃價(jià)格在2020年9月份開(kāi)始上漲，以3.2mm光伏玻璃價(jià)格走勢為例。3.2mm玻璃價(jià)格9月份均價(jià)漲到一平米30元，最高漲到2021年一二月份，每平米均價(jià)達到了43元，一直持續到2021年3月中旬，均價(jià)下跌至28元。因此，福萊特的凈利潤在第四季度和2021年第一季度會(huì )有很強的爆發(fā)力，2021年二季度以后會(huì )趨于平緩。

福萊特將繼續投入，加速產(chǎn)能擴張，陸續在2021-2022年上馬新的產(chǎn)能。一是安徽二期日熔化量為1200噸的四條光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，第一條日熔化量為1200 噸的光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)已于2021年第一季度點(diǎn)火并投入運營(yíng)，另外三條日熔化量為1200噸的光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)預計于2021年陸續投產(chǎn)。二是安徽省滁州市鳳陽(yáng)鳳寧現代產(chǎn)業(yè)園建設五座日熔化量為 1200 噸的光伏玻璃窯爐，預計于2022年陸續投產(chǎn)。三是越南海防光伏玻璃生產(chǎn)基地的兩座日熔化量 1000 噸的光伏玻璃窯爐已分別于2020年第四季度和2021年第一季度順利點(diǎn)火并全部投產(chǎn)。由于點(diǎn)火過(guò)后還有要一段時(shí)間才能穩定出產(chǎn)，因此2021年業(yè)務(wù)量比2020年擴張3200噸。預計2022年年底總體產(chǎn)能能達到19200t/d，可以沖擊市占率第一的位置。

2021年整體的玻璃價(jià)格將趨于穩定，營(yíng)收有望增長(cháng)60%，凈利潤有望增長(cháng)80%，也就是預計能達到28億左右。不過(guò)2022年玻璃價(jià)格將會(huì )持續降低，福萊特可能增產(chǎn)不增效，凈利潤將維持在25億左右。

高毛利以及巨大的市場(chǎng)空間吸引了大批公司進(jìn)入光伏玻璃產(chǎn)業(yè)，其中包括淇濱集團、耀華玻璃等，以及行業(yè)原本的第一二梯隊的公司，都在加大產(chǎn)能的擴張。不過(guò)市場(chǎng)需求沒(méi)有產(chǎn)量擴張來(lái)的快，因此，必然會(huì )壓縮市場(chǎng)的利潤空間，擠壓出很大一部分無(wú)效或者低效產(chǎn)能。對福萊特來(lái)說(shuō)，因為具有成本優(yōu)勢，可以繼續擴張生產(chǎn)，市占率可能提升，但是凈利潤可能在3-5年內出現大幅波動(dòng)。

市場(chǎng)競爭越發(fā)激烈

未來(lái)3-5年行業(yè)將會(huì )從藍海向紅海轉變，行業(yè)內企業(yè)生存壓力大增。

2020年12月17日，工信部公開(kāi)對《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法(修訂稿)》征求意見(jiàn)，擬有條件的放開(kāi)光伏壓延玻璃和汽車(chē)玻璃項目。這個(gè)政策未來(lái)實(shí)行，有望讓光伏市場(chǎng)從政策性多寡頭市場(chǎng)向完全競爭市場(chǎng)轉變。市場(chǎng)中進(jìn)駐的企業(yè)在增多，勢必會(huì )導致光伏價(jià)格進(jìn)入一輪新的下行周期。

光伏玻璃需求量受光伏電站安裝量的影響，因此需要先研究光伏應用市場(chǎng)的狀況。2020年全球新增光伏裝機量為127GW，中國新增49GW光伏裝機量。2021 年全球光伏市場(chǎng)規模預計仍將加速擴大，總裝機量將達到150-170GW。由于中國廠(chǎng)商的市占率全球超過(guò)86%，光伏玻璃市場(chǎng)對國內廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)是全球化市場(chǎng)。目前全球光伏玻璃需求的日熔量為29700t/d。據中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )預測，到 2025 年全球光伏新增裝機量保守估計為270GW，樂(lè )觀(guān)估計為330GW。據數據測算2021-2023年光伏玻璃需求1250萬(wàn)噸、1540萬(wàn)噸、1880萬(wàn)噸，對應日熔量分別是34300t/d、42181t/d、51435t/d，同比增速為36%、23%、22%。

光伏玻璃在整個(gè)光伏組件中的價(jià)值量占比為11%-17%，光伏玻璃價(jià)格的漲幅嚴重影響了我國光伏裝機量的快速擴張，比如2020年下半年光伏玻璃價(jià)格的飆升降低了第四季度的裝機預期量以及光伏組件廠(chǎng)商交付能力。放開(kāi)光伏玻璃市場(chǎng)的產(chǎn)能限制成了光伏組件廠(chǎng)的迫切需求。光伏玻璃原本是一個(gè)周期行業(yè)，因為政策因素，2017-2020年政府政策性圈定了光伏總體產(chǎn)能水平。2021年放開(kāi)后，高毛利水平吸引了外圍一眾廠(chǎng)商興建新的產(chǎn)能，即將變成一片紅海，成為名副其實(shí)的周期行業(yè)。未來(lái)行業(yè)內的公司就要相互比拼成本優(yōu)勢了，更低的原材料供應成本，更低的運輸成本，更優(yōu)質(zhì)的合作方等等都是行業(yè)內公司能跑出來(lái)的重要因素。

目前光伏市場(chǎng)是雙寡頭市場(chǎng)，信義光能和福萊特是行業(yè)中的兩個(gè)龍頭標的，信義目前日產(chǎn)能9800t，整體市占率33%，福萊特目前每日產(chǎn)能6300t，整體市占率21%。彩虹新能源日產(chǎn)能2400t，排名第三。遷西金信日產(chǎn)能2150t，排名第四。洛陽(yáng)玻璃日產(chǎn)能1530t，排名第五。

2021年光伏玻璃公司競爭格局即將被改變。國內光伏壓延玻璃放開(kāi)產(chǎn)能后，國內公司紛紛上馬新的產(chǎn)能規劃。目前國內公司2021年總的規劃新增產(chǎn)能為27670t/d，2021年總產(chǎn)能將達到57210t/d。2022年底新增規劃產(chǎn)能26100t/d，總產(chǎn)能為83300t/d。2021-2022年新增產(chǎn)能中，信義光能新增產(chǎn)能最大8000t/d，其次是淇濱集團，新增產(chǎn)能7950t/d，南玻A新增產(chǎn)能6800t/d，福萊特新增產(chǎn)能5800t/d，金晶科技新增產(chǎn)能4600t/d。還有其他的公司產(chǎn)能略低，就不一一羅列了。規劃產(chǎn)能和實(shí)際落地的產(chǎn)能可能會(huì )有點(diǎn)差距，光伏玻璃產(chǎn)業(yè)1-2年的產(chǎn)能建設放量時(shí)間，預計2022年整體玻璃價(jià)格會(huì )開(kāi)啟下行區間，行業(yè)內的公司可能會(huì )出現產(chǎn)量換價(jià)的現象，增產(chǎn)不增效的可能性比較大。

超長(cháng)期來(lái)看，如果到了2060年，中國實(shí)現碳中和，核能的裝機容量是現在的5倍多，風(fēng)能的裝機容量是現在的12倍多，而太陽(yáng)能會(huì )是現在的70多倍。行業(yè)短期是不明朗的，但長(cháng)期是光明的。