核電行業(yè)：核電發(fā)展空間廣闊 核電有望重啟

核電發(fā)展空間廣闊，但審批連續兩年停滯。與海外相比，我國核電仍有較大發(fā)展空間。中國在運容量位列全球第三，占比約10%，但與美國、法國等全球領(lǐng)先國家還有較大差距。全球30個(gè)核電運營(yíng)國家中，中國核能總發(fā)電量排名全球第三位，僅次于美國和法國，但核能發(fā)電量占國內發(fā)電量的比重排名靠后，提升空間廣闊。但同時(shí)我們也應當注意到，雖然中國核電發(fā)電量占比低于全球平均，但2017年中國核能發(fā)電量同比增加17.6%，遠超全球不到1%的增幅水平，顯示我國核電利用正處于快速發(fā)展期。我國核電審批經(jīng)歷了“探索—加快—放緩”的曲折發(fā)展，2016-2017年兩年間核電沒(méi)有項目核準，核電新項目再次陷入停滯。

政策利好與低碳約束，項目存在缺口。根據WNA的統計數據計算，到2020年全國運行核電裝機容量約5400萬(wàn)千瓦，在建項目容量不到200萬(wàn)千瓦，預計完成將低于“十三五”規劃目標。要達到政策目標同時(shí)考慮為“十四五”核電發(fā)展儲備，則未來(lái)三年間每年需開(kāi)工8臺左右機組，缺口較大。

與其他發(fā)電方式相比，核電是溫室氣體排放最少的發(fā)電方式，直接排放量接近于0，間接排放量是煤電的約2%。在低碳約束下，按照2030年非化石能源發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重力爭達到50%的要求，核電裝機缺口將達到1.3-1.8億千瓦。

技術(shù)發(fā)展迅速，第三代項目陸續投產(chǎn)，核電規?；l(fā)展具備基礎。我國核電技術(shù)經(jīng)過(guò)“引進(jìn)-消化吸收-合作創(chuàng )新”的發(fā)展路徑，目前三代核電項目已進(jìn)入建設及落地階段。以三門(mén)1號機組具備商業(yè)運行條件為代表，國內三代核電機組推進(jìn)取得的重大突破，將有望驗證三代機組的安全性及經(jīng)濟性，核電規?；l(fā)展具備基礎。

核電重啟，設備先行。我們按照單位造價(jià)1.6萬(wàn)元/千瓦、每年開(kāi)工8臺機組、單臺機組容量100萬(wàn)千瓦計算，未來(lái)每年新增核電投資規模將達到1280億元。其中設備及建筑成本分別占60%和25%，測算未來(lái)每年新增核電可釋放的設備市場(chǎng)空間約768億元。我國核電設備國產(chǎn)化進(jìn)程迅速，1987年開(kāi)工建設的大亞灣核電站的核電設備國產(chǎn)化率僅為1%;2015年12月，“華龍一號”示范工程防城港二期項目開(kāi)工，設備國產(chǎn)化率已提升至86.7%，預計國內新增核電機組可為國內核電設備制造商帶來(lái)668億元的市場(chǎng)空間。

首次覆蓋，給予核電行業(yè)“推薦”評級，關(guān)注設備公司訂單放量。2016-2017年因三代機組安全性及經(jīng)濟性尚待驗證，核電在繼2015年大批量核準后出現“零核準”現象。2018年國內多個(gè)三代核電技術(shù)機組相繼并網(wǎng)或具備商運條件，壓制核準因素有望得到解除，同時(shí)核電單位投資大、能夠穩定投資的有效手段，我們認為，核電機組核準年內有望重啟，重啟后將有望提升整體板塊估值，首次覆蓋，給予核電行業(yè)“推薦”評級。隨著(zhù)核電項目重啟審批、被核準項目的開(kāi)工建設，掌握技術(shù)壁壘高的核心設備或原材料、能夠在短周期內獲得新增核電項目訂單的公司有望提升業(yè)績(jì)彈性，建議關(guān)注臺海核電、江蘇神通、浙富控股、中核科技等。核電建設類(lèi)公司亦將顯著(zhù)受益，建議關(guān)注中國核建。核島主設備有望長(cháng)期向好，建議關(guān)注上海電氣、東方 電氣。